De economie herleeft veel sneller dan verwacht en heeft in sommige landen en regio's al een V-vormig herstel laten zien. Het ziet ernaar uit dat de groei in de tweede helft van 2021 verder zal versnellen, vooral in de VS. Het economisch beleid van de overheden en de fundamentele beleggingsfactoren hebben echter een nieuwe vorm gekregen waarmee de financiële markten nog steeds niet uit de voeten kunnen, terwijl er nog altijd sprake is van grote ongelijkheden en onzekerheid. Yoram Lustig, Head of Multi‐Asset Solutions, EMEA, bij T. Rowe Price denkt dat dit proces in de tweede helft van 2021 zowel kansen als risico's zal creëren. De voordelen van een actieve benadering van beleggen zullen daarbij steeds duidelijker worden.
Beleggers hebben zelden zo'n bijzondere periode meegemaakt. Net zoals de uitschakeling van een groot deel van de wereldeconomie door de pandemie in 2020 ongekend was, zal het herstel dit jaar waarschijnlijk anders zijn dan in alle voorgaande jaren.
5
hoofdthema’s
Kansen voor
De wereldeconomie herstelt zich in een veel sneller tempo dan na eerdere recessies nu veel landen zich aanpassen aan het leven met het virus en weer opengaan met behulp van ongekende budgettaire stimuleringsmaatregelen en monetaire versoepeling. Intussen hebben de huishoudens enorme hoeveelheden spaargeld vergaard omdat zij tijdens de lockdowns weinig konden uitgeven en werden gesteund door de werkgelegenheidsvervangende programma's van de overheden. Het begrotingsbeleid blijft stimulerend, hoewel niet alle overheidssteun gelijk is. De schuldniveaus komen weer op de voorgrond naarmate het herstel doorzet, met belastingverhogingen in het verschiet.
Hoewel de fundamentele factoren groei, inflatie, rente, kredietspreads en waarderingen er nog steeds toe doen, moeten beleggers deze factoren in zo'n ongewoon klimaat met bijzondere voorzichtigheid interpreteren. Een terugkeer naar ‘normaal’ hangt af van de vorm die de post-pandemische economie aanneemt en hoe snel hij daar komt. Naarmate de gehoopte duurzame economische opleving vorm krijgt, moeten beleggers de risico's van een onregelmatig herstel afwegen tegen geselecteerde beleggingskansen die kunnen gunstig kunnen uitpakken wanneer de groei weer aantrekt.
Duurzaam herstel
1.
Beleggers bevinden zich op onbekend terrein, waar veel van de typische kenmerken van een economisch herstel op hun kop staan: de waarderingen zijn hoog, de spaartegoeden robuust en de schuldniveaus hoog. Niettemin heeft T. Rowe Price vijf hoofdthema's vastgesteld die de prestaties van de markten in de komende 12 maanden en daarna zullen bepalen: een duurzaam herstel, winstgroei, stijgende rendementen, China's terugkeer naar business as usual en een veranderende wereld.
5 hoofdthema’s
De waarderingen van de meeste activaklassen zijn historisch hoog, wat tot de bezorgdheid leidt dat beleggers misschien te optimistisch zijn geworden. ‘Irrationele uitbundigheid’ doet zich voor bij beursintroducties (IPO's), special-purpose overnamebedrijven (SPAC's) en crypto’s. De meeste regionale aandelenmarkten en -sectoren lijken historisch duur, zelfs als rekening wordt gehouden met de lage rente en de winstrendementen die nog steeds boven de langetermijnobligatierendementen liggen.
Of de huidige waarderingen standhouden, zal grotendeels afhangen van de vraag of ze worden ondersteund door de verwachte versnelling van de winstgroei van bedrijven. De structurele thema's op de lange termijn zullen standhouden en een cyclisch herstel kan kansen scheppen in sectoren die in een dergelijke omgeving waarschijnlijk een sterke winstgroei zullen genereren, zoals waardeaandelen en Japanse aandelen en aandelen uit opkomende markten. De aanhoudende economische en zakelijke ontwrichting suggereert echter dat diversificatie en zorgvuldige effectenselectie cruciaal zullen blijven voor beleggingssucces.
Winstgroei
2.
De kortetermijnrente blijft dicht bij nul en de belangrijkste centrale banken zijn momenteel niet geneigd om de rente te verhogen. Toch zijn de obligatierentes begin 2021 fors gestegen omdat beleggers begonnen te anticiperen op een sterkere groei en hogere inflatie. Een ordelijke reflatie is een positieve ontwikkeling voor zowel de macro-economie als voor obligaties omdat zij de verwachtingen voor een verbeterende economische groei weerspiegelt. Een significante en scherpe stijging van de rendementen kan echter een negatief effect hebben op de financiële markten, waardoor de financiële voorwaarden strenger worden.
Beleggers zullen creativiteit aan de dag moeten leggen bij het beheer van het vastrentende deel van hun portefeuilles. Strategieën zoals het spreiden van aandelenrisico's met lokale staatsobligaties (wat in het verleden aantrekkelijke positieve totaalrendementen en inkomsten heeft opgeleverd), werken misschien niet meer. Evenzo lijkt het afdekken van portefeuilles tegen inflatierisico's door de aankoop van inflation linked bonds minder aantrekkelijk na de recente prijsstijgingen ervan.
Stijgende rendementen
3.
De buitengewone economische, sociale en financiële transformatie die China de afgelopen twee decennia heeft doorgemaakt, lijkt zich door het coronavirus in een stroomversnelling te bevinden. Een betere beheersing van de pandemie en een gematigder beleidsreactie betekenen dat beleggers toegang krijgen tot hogere obligatierendementen en een superieur winstgroeipotentieel tegen redelijke waarderingen. Er is een aanzienlijke kans om het potentieel van China's groeiende en diverse markten in consumentenbestedingen en gezondheidszorg aan te boren tegen de achtergrond van demografische verschuivingen, technologische innovatie (China is nu goed voor het leeuwendeel van de wereldwijde beursintroducties) en duurzaamheidsambities.
Deze kansen gaan gepaard met complexiteit en risico. Het groeiende wereldwijde economische en financiële gewicht van China en zijn beleidsconflicten met de VS zullen voor beleggers in de tweede helft van 2021 en daarna van cruciaal belang zijn om rekening mee te houden. Ondanks de komst van een nieuwe Amerikaanse regering blijven de handelsspanningen hoog oplopen. China's streven om leidende posities te verwerven in kritieke technologieën is een ander brandpunt. Bovendien treden de Chinese toezichthouders hard op tegen de binnenlandse e-commercegiganten die bij buitenlandse beleggers sterk in trek zijn.
China's terugkeer naar business as usual
4.
Het beteugelen van de pandemie en het herstel van de wereldeconomie zullen waarschijnlijk niet soepel en lineair verlopen. De aandelen- en obligatiemarkten hebben van gunstige omstandigheden kunnen profiteren door mee te liften op de stimuleringsmaatregelen en toegenomen optimisme. Nu de stimulansen wegebben en het sentiment een hoogtepunt nadert, moeten beleggers zich neerleggen bij volatiliteit en turbulente markten. Tegelijkertijd zijn in een snel veranderende wereld veel van de paradigma's van het portefeuillebeheer van het afgelopen decennium niet langer geldig. De rendementen van staatsobligaties zijn laag en stijgen; de waarderingen in veel markten zijn hoog; en de wereldwijde demografie, technologische ontwrichting en wereldwijde geopolitieke krachten blijven zich ontwikkelen. Beleggers moeten zorgvuldig nagaan hoe ze hun portefeuilles kunnen beheren tijdens regimewisselingen, want het is onwaarschijnlijk dat wat geweest is, zal blijven bestaan. Het verleden kan niet simpelweg worden geëxtrapoleerd om portefeuilles in de toekomst te beheren.
Een veranderende wereld
5.
De wereldeconomie herstelt zich in een veel sneller tempo dan na eerdere recessies
De kortetermijnrente blijft dicht bij nul en de centrale banken zijn niet geneigd om de rente te verhogen
Yoram Lustig Head of Multi‐Asset Solutions, EMEA, bij T. Rowe Price
Markten
De G-7 wil zich onder leiding van de Verenigde Staten met investeringen wapenen tegen de sterke opkomst van China. De VS voelt al enige jaren de hete adem in de nek van het sterk groeiende China, wat op termijn een bedreiging kan zijn voor de positie van de VS op de wereldhandelsmarkt, de dominantie van de dollar en de positie van de Amerikaanse aandelenmarkt.
Bij een groei van de Chinese economie met 5% per jaar, 3% van de Amerikaanse en 2% van de Europese, zal het Chinese bnp vanaf 2028 groter zijn dan het Amerikaanse en vanaf 2044 groter dan de G-7 en andere landen in de eurozone.
De waarderingen voor de belangrijke aandelenmarkten lopen sterk uiteen. Voor Amerikaanse aandelen wordt rond de 33 keer de winst betaald na een stijging van het koersgemiddelde met 13% dit jaar (alleen de Nasdaq komt niet boven de 9,5%). In Europa steeg het koersgemiddelde met 15%, waardoor de koers-/winstverhouding op bijna 28 ligt. In Japan steeg het koersgemiddelde met 5%; de koers/winst bedraagt 16,8. In China kwam de koersstijging uit op 4%; de koers/winst bedraagt 17,4.
De Amerikaanse en Europese markten weten regelmatig nieuwe historische beursrecords neer te zetten. De Nikkei zal nog met 30% moeten stijgen om boven het record van 37.000 uit 1990 te komen. Shanghai zal zelfs met bijna 65% moeten stijgen voordat sprake is van een aanval op de top van 6.955 uit 2007. Tegen deze achtergrond is het begrijpelijk dat beleggers in toenemende mate een sterkere focus hebben op Azië en China in het bijzonder.
De hete adem van China
5
hoofdthema’s
Beleggers hebben zelden zo'n bijzondere periode meegemaakt. Net zoals de uitschakeling van een groot deel van de wereldeconomie door de pandemie in 2020 ongekend was, zal het herstel dit jaar waarschijnlijk anders zijn dan in alle voorgaande jaren.
De wereldeconomie herstelt zich in een veel sneller tempo dan na eerdere recessies nu veel landen zich aanpassen aan het leven met het virus en weer opengaan met behulp van ongekende budgettaire stimuleringsmaatregelen en monetaire versoepeling. Intussen hebben de huishoudens enorme hoeveelheden spaargeld vergaard omdat zij tijdens de lockdowns weinig konden uitgeven en werden gesteund door de werkgelegenheidsvervangende programma's van de overheden. Het begrotingsbeleid blijft stimulerend, hoewel niet alle overheidssteun gelijk is. De schuldniveaus komen weer op de voorgrond naarmate het herstel doorzet, met belastingverhogingen in het verschiet.
Hoewel de fundamentele factoren groei, inflatie, rente, kredietspreads en waarderingen er nog steeds toe doen, moeten beleggers deze factoren in zo'n ongewoon klimaat met bijzondere voorzichtigheid interpreteren. Een terugkeer naar ‘normaal’ hangt af van de vorm die de post-pandemische economie aanneemt en hoe snel hij daar komt. Naarmate de gehoopte duurzame economische opleving vorm krijgt, moeten beleggers de risico's van een onregelmatig herstel afwegen tegen geselecteerde beleggingskansen die kunnen gunstig kunnen uitpakken wanneer de groei weer aantrekt.
Duurzaam herstel
1.
De economie herleeft veel sneller dan verwacht en heeft in sommige landen en regio's al een V-vormig herstel laten zien. Het ziet ernaar uit dat de groei in de tweede helft van 2021 verder zal versnellen, vooral in de VS. Het economisch beleid van de overheden en de fundamentele beleggingsfactoren hebben echter een nieuwe vorm gekregen waarmee de financiële markten nog steeds niet uit de voeten kunnen, terwijl er nog altijd sprake is van grote ongelijkheden en onzekerheid. Yoram Lustig, Head of Multi‐Asset Solutions, EMEA, bij T. Rowe Price denkt dat dit proces in de tweede helft van 2021 zowel kansen als risico's zal creëren. De voordelen van een actieve benadering van beleggen zullen daarbij steeds duidelijker worden.
De waarderingen van de meeste activaklassen zijn historisch hoog, wat tot de bezorgdheid leidt dat beleggers misschien te optimistisch zijn geworden. ‘Irrationele uitbundigheid’ doet zich voor bij beursintroducties (IPO's), special-purpose overnamebedrijven (SPAC's) en crypto’s. De meeste regionale aandelenmarkten en -sectoren lijken historisch duur, zelfs als rekening wordt gehouden met de lage rente en de winstrendementen die nog steeds boven de langetermijnobligatierendementen liggen.
Of de huidige waarderingen standhouden, zal grotendeels afhangen van de vraag of ze worden ondersteund door de verwachte versnelling van de winstgroei van bedrijven. De structurele thema's op de lange termijn zullen standhouden en een cyclisch herstel kan kansen scheppen in sectoren die in een dergelijke omgeving waarschijnlijk een sterke winstgroei zullen genereren, zoals waardeaandelen en Japanse aandelen en aandelen uit opkomende markten. De aanhoudende economische en zakelijke ontwrichting suggereert echter dat diversificatie en zorgvuldige effectenselectie cruciaal zullen blijven voor beleggingssucces.
Winstgroei
2.
De kortetermijnrente blijft dicht bij nul en de belangrijkste centrale banken zijn momenteel niet geneigd om de rente te verhogen. Toch zijn de obligatierentes begin 2021 fors gestegen omdat beleggers begonnen te anticiperen op een sterkere groei en hogere inflatie. Een ordelijke reflatie is een positieve ontwikkeling voor zowel de macro-economie als voor obligaties omdat zij de verwachtingen voor een verbeterende economische groei weerspiegelt. Een significante en scherpe stijging van de rendementen kan echter een negatief effect hebben op de financiële markten, waardoor de financiële voorwaarden strenger worden.
Beleggers zullen creativiteit aan de dag moeten leggen bij het beheer van het vastrentende deel van hun portefeuilles. Strategieën zoals het spreiden van aandelenrisico's met lokale staatsobligaties (wat in het verleden aantrekkelijke positieve totaalrendementen en inkomsten heeft opgeleverd), werken misschien niet meer. Evenzo lijkt het afdekken van portefeuilles tegen inflatierisico's door de aankoop van inflation linked bonds minder aantrekkelijk na de recente prijsstijgingen ervan.
Stijgende rendementen
3.
De buitengewone economische, sociale en financiële transformatie die China de afgelopen twee decennia heeft doorgemaakt, lijkt zich door het coronavirus in een stroomversnelling te bevinden. Een betere beheersing van de pandemie en een gematigder beleidsreactie betekenen dat beleggers toegang krijgen tot hogere obligatierendementen en een superieur winstgroeipotentieel tegen redelijke waarderingen. Er is een aanzienlijke kans om het potentieel van China's groeiende en diverse markten in consumentenbestedingen en gezondheidszorg aan te boren tegen de achtergrond van demografische verschuivingen, technologische innovatie (China is nu goed voor het leeuwendeel van de wereldwijde beursintroducties) en duurzaamheidsambities.
Deze kansen gaan gepaard met complexiteit en risico. Het groeiende wereldwijde economische en financiële gewicht van China en zijn beleidsconflicten met de VS zullen voor beleggers in de tweede helft van 2021 en daarna van cruciaal belang zijn om rekening mee te houden. Ondanks de komst van een nieuwe Amerikaanse regering blijven de handelsspanningen hoog oplopen. China's streven om leidende posities te verwerven in kritieke technologieën is een ander brandpunt. Bovendien treden de Chinese toezichthouders hard op tegen de binnenlandse e-commercegiganten die bij buitenlandse beleggers sterk in trek zijn.
China's terugkeer naar business as usual
4.
Het beteugelen van de pandemie en het herstel van de wereldeconomie zullen waarschijnlijk niet soepel en lineair verlopen. De aandelen- en obligatiemarkten hebben van gunstige omstandigheden kunnen profiteren door mee te liften op de stimuleringsmaatregelen en toegenomen optimisme. Nu de stimulansen wegebben en het sentiment een hoogtepunt nadert, moeten beleggers zich neerleggen bij volatiliteit en turbulente markten. Tegelijkertijd zijn in een snel veranderende wereld veel van de paradigma's van het portefeuillebeheer van het afgelopen decennium niet langer geldig. De rendementen van staatsobligaties zijn laag en stijgen; de waarderingen in veel markten zijn hoog; en de wereldwijde demografie, technologische ontwrichting en wereldwijde geopolitieke krachten blijven zich ontwikkelen. Beleggers moeten zorgvuldig nagaan hoe ze hun portefeuilles kunnen beheren tijdens regimewisselingen, want het is onwaarschijnlijk dat wat geweest is, zal blijven bestaan. Het verleden kan niet simpelweg worden geëxtrapoleerd om portefeuilles in de toekomst te beheren.
Een veranderende wereld
5.
De G-7 wil zich onder leiding van de Verenigde Staten met investeringen wapenen tegen de sterke opkomst van China. De VS voelt al enige jaren de hete adem in de nek van het sterk groeiende China, wat op termijn een bedreiging kan zijn voor de positie van de VS op de wereldhandelsmarkt, de dominantie van de dollar en de positie van de Amerikaanse aandelenmarkt.
Bij een groei van de Chinese economie met 5% per jaar, 3% van de Amerikaanse en 2% van de Europese, zal het Chinese bnp vanaf 2028 groter zijn dan het Amerikaanse en vanaf 2044 groter dan de G-7 en andere landen in de eurozone.
De waarderingen voor de belangrijke aandelenmarkten lopen sterk uiteen. Voor Amerikaanse aandelen wordt rond de 33 keer de winst betaald na een stijging van het koersgemiddelde met 13% dit jaar (alleen de Nasdaq komt niet boven de 9,5%). In Europa steeg het koersgemiddelde met 15%, waardoor de koers-/winstverhouding op bijna 28 ligt. In Japan steeg het koersgemiddelde met 5%; de koers/winst bedraagt 16,8. In China kwam de koersstijging uit op 4%; de koers/winst bedraagt 17,4.
De Amerikaanse en Europese markten weten regelmatig nieuwe historische beursrecords neer te zetten. De Nikkei zal nog met 30% moeten stijgen om boven het record van 37.000 uit 1990 te komen. Shanghai zal zelfs met bijna 65% moeten stijgen voordat sprake is van een aanval op de top van 6.955 uit 2007. Tegen deze achtergrond is het begrijpelijk dat beleggers in toenemende mate een sterkere focus hebben op Azië en China in het bijzonder.
De hete adem van China
De wereldeconomie herstelt zich in een veel sneller tempo dan na eerdere recessies
Kansen voor
Beleggers bevinden zich op onbekend terrein, waar veel van de typische kenmerken van een economisch herstel op hun kop staan: de waarderingen zijn hoog, de spaartegoeden robuust en de schuldniveaus hoog. Niettemin heeft T. Rowe Price vijf hoofdthema's vastgesteld die de prestaties van de markten in de komende 12 maanden en daarna zullen bepalen: een duurzaam herstel, winstgroei, stijgende rendementen, China's terugkeer naar business as usual en een veranderende wereld.
5 hoofdthema’s
De kortetermijnrente blijft dicht bij nul en de centrale banken zijn niet geneigd om de rente te verhogen
Yoram Lustig Head of Multi‐Asset Solutions, EMEA, bij T. Rowe Price
Markten