De centrale banken hebben de gevreesde monetaire wapens in stelling gebracht. Tapering zal snel worden ingezet en de rente in de VS zal sneller worden verhoogd dan eerder werd gedacht. Wat is acceptabel? De inflatie plus een risico-opslag van 1-2% voor langlopende staatsleningen. Het rendement op 10-jarige Nederlandse staatsleningen is min 0,1%. De rentestijging heeft nog een lange weg te gaan.

Fundamentele verlichting is ontstaan na de uitspraak van ECB-president Lagarde dat Europa slechts beperkte exposure heeft tot de kredietcrisis bij Evergrande, de Chinese projectontwikkeling die in moeilijkheden verkeert. Lagarde lijkt zich drukker te maken om de aanbodproblemen die zijn ontstaan door corona en de stijging van de energieprijs mede door het tekort aan gas in sommige regio’s. De invloed op de inflatie zal langer merkbaar zijn dan bijvoorbeeld het tekort aan chips voor de auto-industrie.

Vrijwel iedereen heeft de effecten van de stijgende grondstoffenprijzen onderschat. Sinds begin dit jaar steeg de gasprijs met 103%, Brent +51%, koper +22%, lithium +248%, kolen +125%, aluminium +47% bij een stijging van de CRB Index met 34%. Van een sterke verkoeling zal in de komende kwartalen geen sprake zijn. Grondstoffen zullen tussen de 10% en 20% dalen, zo blijkt uit het model van TradingEconomics. Een daling van de inflatie zal dus nauwelijks uit de hoek komen van commodities.

Probleem van zorg is daarnaast de ontwikkeling van de bedrijfsresultaten. Analisten wijzen erop dat de groeicijfers zich momenteel op hun hoogtepunt bevinden. Daar staat de heersende opvatting tegenover dat we in de beginfase van een cyclus zitten. Christian Schmitt, fondsmanager bij Ethenea: “In de praktijk is de concrete afbakening van de vroege en late fase van de cyclus alleen mogelijk door a posteriori te bekijken hoe de koersen van cyclische aandelen zich ontwikkelden ten opzichte van defensievere aandelen. Achteraf bekeken verliep de vroege cyclus bijna voorbeeldig, zelfs rekening houdend met de crisis. Sinds april 2020 hebben de cyclische aandelen het beter gedaan dan de meer defensieve aandelen, om vervolgens in de zomer geleidelijk aan te normaliseren”

Wat mogen we dan verwachten van de middencyclus die net begonnen is? Schmitt: “Ten eerste dat we zeker kunnen spreken van een terugkeer naar het normale, want gemiddeld duurt de huidige fase bijna vier jaar. Hoewel de verwachte rendementen op de aandelenmarkten niet meer zo royaal zijn als in het eerste jaar van de opleving, blijven ze nog steeds aantrekkelijk. Vooral de overgangsfase zal op de aandelenmarkten wellicht wat turbulenter verlopen. In de komende fase van de aandelenmarkten zullen we vermoedelijk eerder te maken krijgen met een voortdurende sectorrotatie, waarbij individuele thema's weer meer plaats krijgen en structurele groeithema's op langere termijn het verschil kunnen maken.” 

Schokken zullen zich blijven voordoen. De kans op een naderende correctie is groter dan een krachtige stijging. Markten als de AEX hebben zich nog onvoldoende aangepast aan het nieuwe normaal; een periode na de coronacrisis, de potentiële stijging van de rente, de onbedwingbaarheid van elementen van de inflatie als grondstoffen en chips en fundamentele schokken in China.

Angstzweet en gedekte calls

De RSI is een belangrijke spanningsmeter voor de beurs. Voor de AEX staat die net als in 2015, 2007, 1997, 1993 en 1985 boven de 70. Ideale koopmomenten lagen voor het opgrijpen in 1987, 2002 en 2009, dus slechts 3 in circa 25 jaar. Als de duivels kracht van een  correctie toeslaat kan de AEX terugveren naar minimaal 700. Angstzweet breekt uit als de correctie wordt gerelateerd aan het begin van de opgaande beweging begin 2009. Dat ligt pas op een steun van 600. Mijn idee: kopen vanaf 700 en bijkopen bij een verdere daling. En om de top van de markt mee te maken, kunnen doorgewinterde beleggers gedekte calls schrijven.