Aegon:
het zwarte schaap krijgt kleur
analist IG
Aegon heeft onder beleggers een matige reputatie. Zelfs onder beleggers in banken en verzekeraars, die toch wel wat gewend zijn, springt Aegon er vaak uit met teleurstellende (kwartaal)cijfers. Wij denken dat Aegon de ommekeer heeft gemaakt. Het bedrijf zit op de goede weg onder leiding van de huidige CEO. Daarnaast is het aandeel zeer goedkoop in verhouding tot het dividendpotentieel.
De afgelopen vijf jaar is het aandeel van Aegon met 15% gestegen, terwijl het aandeel van concurrent NN Group ruim 80% meer waard werd. De achterstand begon in 2018 en is sindsdien verder gegroeid. De omzet van de schadeverzekeringen stond onder druk en ook op andere vlakken bleef commercieel succes uit. ASR wist juist wel commercieel succes te boeken en in Nederland maakte zij haar schadetak tot de meest winstgevende. Het aandeel ASR verdubbelde in de afgelopen vijf jaar.
Lard Friese is al ruim een jaar CEO bij Aegon en begon met schoon schip te maken. Al het slechte nieuws werd naar buiten gebracht en het dividend ging flink omlaag. Dat is geen ongebruikelijke stap voor een nieuwe CEO die binnenkomt bij een kwakkelend bedrijf. De bedoeling is om vanaf een zeer lage basis een stijgende lijn te laten zien in de winstgevendheid van het bedrijf. Bij Aegons beleggersdag van 2020 werd de verwachting uitgesproken dat er nog flink wat kosten te besparen zijn, wat zal leiden tot een stijgende kapitaalaanwas tussen 2021 en 2023. Verder viel op dat het bedrijf voorzichtig was met het beloven van dividend, maar geen tekort had aan plannen om de winstgevendheid van het bedrijf op te schroeven. Het lijkt een typisch geval van ‘de huid niet verkopen voordat de beer geschoten is’.
De meest recente kwartaalcijfers voeden de hoop dat de strategie werkt. Van de kostenbesparingen was ongeveer de helft al gerealiseerd en de kapitaalratio van Aegon steeg van 194% naar 208%, veel sneller dan verwacht. Daarbij steeg ook het premie-inkomen t.o.v. 2020.
Nieuwe CEO, nieuwe flair
Een van de zaken die het aandeel Aegon parten speelt is dat het bedrijf een ratjetoe aan verschillende verzekeringsactiviteiten herbergt in verschillende gebieden. Op veel plaatsen heeft Aegon bescheiden activiteiten met een bescheiden marktaandeel. Het is logisch om dat soort activiteiten te verkopen en dat doen ze dan ook. Afgelopen november kwam Aegon met een Oostenrijkse sectorgenoot overeen om Aegons Oost-Europese activiteiten te verkopen voor 830 miljoen euro. Voor de beeldvorming: dat was tegen 15 maal de onderliggende winst, 2,6 maal de boekwaarde en dit bedrag vertegenwoordigt nu ongeveer 10% van de marktwaarde van Aegon, welk aandeel overigens ver onder de boekwaarde noteert. De goedkeuring van de deal gaat in Hongarije lastig, maar de deal is een belangrijke stap van Aegon om keuzes te maken.
Rationalisatie van activiteiten
Als de verkoop van Aegon Oost-Europa doorgaat, zal dat een mooie boost geven
Bij banken en verzekeraars kijken beleggers primair naar het (verwachte) dividend op het aandeel. Uit ons eigen onderzoekje blijkt dat de grote Nederlandse financiële instellingen (in de AEX en AMX) op een dividendrendement staan van 5,8% (Aegon) tot 6,5% (ASR) op basis van analistenschattingen van het dividend in 2023. De andere drie staan op een dividendrendement van 6,3%. Dit is een krappe bandbreedte en dat zegt genoeg over de lens waardoor beleggers kijken: dividend.
Aegon lijkt op basis van dividendrendement de duurste, maar schijn bedriegt. Het bedrijf heeft ook de beste papieren om het dividend straks te verhogen. Over de afgelopen 10 kwartalen genereerde Aegon gemiddeld 335 miljoen euro aan kapitaal; dat is 1,34 miljard euro op jaarbasis. Volgens onze berekening geeft dat een kapitaal-rendement van 15,4%. Als de kapitaalaanwas in de volgende tien kwartalen op dat niveau blijft, dan kan Aegon het dividend in theorie vanaf het huidige niveau (halfjaarlijks 8 cent per aandeel) verviervoudigen naar 64 cent per jaar (15,4% van de waarde van een aandeel van 4,15 euro). Zo ver is het nog niet, want Aegon wil ook nog circa een half miljard euro aan schuld aflossen. Daarnaast willen ze een sterkere kapitaalbuffer aanleggen in de VS.
Maar het doel van 25 cent aan dividend in 2023 moet zeer makkelijk haalbaar zijn en analisten durven daar nog niet ver boven te zitten. Dat geeft ruimte om de verwachtingen te verslaan, zoals Aegon ook afgelopen kwartaal deed met een verhoging van het interim-dividend van 6 naar 8 cent per aandeel.
Dividend
Al met al lijkt het er sterk op dat Aegon op de goede weg is en dat de ruimte voor meevallers m.b.t. dividend en aandeleninkoop groter is dan voor tegenvallers. Zeker als de verkoop van Aegon Oost-Europa doorgaat, zal dat een mooie boost kunnen geven aan het aandeel. Als het aandeel ook het slechte imago van zich af weet te schudden, zien wij een rendement van 50% t.o.v. de huidige koers als een realistische mogelijkheid.
Conclusie
column
column
Aegon:
het zwarte schaap krijgt kleur
analist IG
Aegon heeft onder beleggers een matige reputatie. Zelfs onder beleggers in banken en verzekeraars, die toch wel wat gewend zijn, springt Aegon er vaak uit met teleurstellende (kwartaal)cijfers. Wij denken dat Aegon de ommekeer heeft gemaakt. Het bedrijf zit op de goede weg onder leiding van de huidige CEO. Daarnaast is het aandeel zeer goedkoop in verhouding tot het dividendpotentieel.
De afgelopen vijf jaar is het aandeel van Aegon met 15% gestegen, terwijl het aandeel van concurrent NN Group ruim 80% meer waard werd. De achterstand begon in 2018 en is sindsdien verder gegroeid. De omzet van de schadeverzekeringen stond onder druk en ook op andere vlakken bleef commercieel succes uit. ASR wist juist wel commercieel succes te boeken en in Nederland maakte zij haar schadetak tot de meest winstgevende. Het aandeel ASR verdubbelde in de afgelopen vijf jaar.
Lard Friese is al ruim een jaar CEO bij Aegon en begon met schoon schip te maken. Al het slechte nieuws werd naar buiten gebracht en het dividend ging flink omlaag. Dat is geen ongebruikelijke stap voor een nieuwe CEO die binnenkomt bij een kwakkelend bedrijf. De bedoeling is om vanaf een zeer lage basis een stijgende lijn te laten zien in de winstgevendheid van het bedrijf. Bij Aegons beleggersdag van 2020 werd de verwachting uitgesproken dat er nog flink wat kosten te besparen zijn, wat zal leiden tot een stijgende kapitaalaanwas tussen 2021 en 2023. Verder viel op dat het bedrijf voorzichtig was met het beloven van dividend, maar geen tekort had aan plannen om de winstgevendheid van het bedrijf op te schroeven. Het lijkt een typisch geval van ‘de huid niet verkopen voordat de beer geschoten is’.
De meest recente kwartaalcijfers voeden de hoop dat de strategie werkt. Van de kostenbesparingen was ongeveer de helft al gerealiseerd en de kapitaalratio van Aegon steeg van 194% naar 208%, veel sneller dan verwacht. Daarbij steeg ook het premie-inkomen t.o.v. 2020.
Nieuwe CEO, nieuwe flair
Een van de zaken die het aandeel Aegon parten speelt is dat het bedrijf een ratjetoe aan verschillende verzekeringsactiviteiten herbergt in verschillende gebieden. Op veel plaatsen heeft Aegon bescheiden activiteiten met een bescheiden marktaandeel. Het is logisch om dat soort activiteiten te verkopen en dat doen ze dan ook. Afgelopen november kwam Aegon met een Oostenrijkse sectorgenoot overeen om Aegons Oost-Europese activiteiten te verkopen voor 830 miljoen euro. Voor de beeldvorming: dat was tegen 15 maal de onderliggende winst, 2,6 maal de boekwaarde en dit bedrag vertegenwoordigt nu ongeveer 10% van de marktwaarde van Aegon, welk aandeel overigens ver onder de boekwaarde noteert. De goedkeuring van de deal gaat in Hongarije lastig, maar de deal is een belangrijke stap van Aegon om keuzes te maken.
Rationalisatie van activiteiten
Als de verkoop van Aegon Oost-Europa doorgaat, zal dat een mooie boost geven
Bij banken en verzekeraars kijken beleggers primair naar het (verwachte) dividend op het aandeel. Uit ons eigen onderzoekje blijkt dat de grote Nederlandse financiële instellingen (in de AEX en AMX) op een dividendrendement staan van 5,8% (Aegon) tot 6,5% (ASR) op basis van analistenschattingen van het dividend in 2023. De andere drie staan op een dividendrendement van 6,3%. Dit is een krappe bandbreedte en dat zegt genoeg over de lens waardoor beleggers kijken: dividend.
Aegon lijkt op basis van dividendrendement de duurste, maar schijn bedriegt. Het bedrijf heeft ook de beste papieren om het dividend straks te verhogen. Over de afgelopen 10 kwartalen genereerde Aegon gemiddeld 335 miljoen euro aan kapitaal; dat is 1,34 miljard euro op jaarbasis. Volgens onze berekening geeft dat een kapitaal-rendement van 15,4%. Als de kapitaalaanwas in de volgende tien kwartalen op dat niveau blijft, dan kan Aegon het dividend in theorie vanaf het huidige niveau (halfjaarlijks 8 cent per aandeel) verviervoudigen naar 64 cent per jaar (15,4% van de waarde van een aandeel van 4,15 euro). Zo ver is het nog niet, want Aegon wil ook nog circa een half miljard euro aan schuld aflossen. Daarnaast willen ze een sterkere kapitaalbuffer aanleggen in de VS.
Maar het doel van 25 cent aan dividend in 2023 moet zeer makkelijk haalbaar zijn en analisten durven daar nog niet ver boven te zitten. Dat geeft ruimte om de verwachtingen te verslaan, zoals Aegon ook afgelopen kwartaal deed met een verhoging van het interim-dividend van 6 naar 8 cent per aandeel.
Dividend
Al met al lijkt het er sterk op dat Aegon op de goede weg is en dat de ruimte voor meevallers m.b.t. dividend en aandeleninkoop groter is dan voor tegenvallers. Zeker als de verkoop van Aegon Oost-Europa doorgaat, zal dat een mooie boost kunnen geven aan het aandeel. Als het aandeel ook het slechte imago van zich af weet te schudden, zien wij een rendement van 50% t.o.v. de huidige koers als een realistische mogelijkheid.
Conclusie